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El mercado crediticio europeo sucumbe al contagio

2011-07-19

Por RICHARD BARLEY, Dow Jones Newswires

Todavía podríamos estar a tiempo de salvar al euro, pero el daño ya se ha hecho al mercado europeo de bonos corporativos. La creación de un profundo y líquido mercado para todas las compañías europeas fue un claro éxito para el euro. Capeó bien la crisis de Lehman, ofreciendo financiación sin precedentes mientras los bancos reducían sus préstamos. Pero los años de progreso se están revirtiendo.

No se emitió ningún bono en euros y libras la semana pasada, por primera vez desde la quiebra de Lehman en 2008, excluyendo la temporada de Navidad, que tradicionalmente suele ser tranquila, de acuerdo con Societe Generale. El índice Markit iTraxx Europe, que mide el coste de asegurar contra impago la deuda de 125 grandes compañías europeas, está en máximos de más de un año. Con las vacaciones de agosto a la vuelta de la esquina, el mercado de bonos corporativos podría permanecer en gran medida cerrado a nuevas emisiones hasta septiembre.

Cada vez más se distinguen dos mercados de bonos corporativos: la diferencia entre los prestatarios del sur y del norte de Europa está aumentando. De los diez peores CDS --coberturas ante impago de la deuda-- de la semana pasada, nueve fueron de España, Italia y Portugal, afirma Deutsche Bank. En el caso de los grandes operadores de telecomunicaciones europeos --sólidos negocios con flujos de caja similares a los de las eléctricas-- el coste medio de asegurar la deuda de los siete emisores del norte es de 86,000 euros por cada 10 millones de euros en deuda; en el caso de los cuatro emisores del sur, es de 609,000 euros. Los bancos muestran un panorama similar: de los 16 en el índice iTraxx Europe, los seis peores son italianos y españoles.

El cierre temporal del mercado a nuevas emisiones es manejable: muchas compañías tienen efectivo y muchos bancos han hecho buen uso de los bonos garantizados y de la financiación senior no garantizada este año. Los costes crediticios en el norte de Europa son bajos debido a que la rentabilidad de los bonos alemanes ha descendido con fuerza.

Pero en el sur, la crisis de deuda soberana está haciendo volver atrás en el tiempo, dado que las condiciones crediticias se han endurecido y los costes crediticios se han disparado, lo que pone en riesgo la recuperación económica. El euro creó unas reglas de juego, eliminando el riesgo de las divisas y permitiendo a las compañías europeas acceder a los ahorros de todo el continente. Sustituir el riesgo de las divisas por el riesgo crediticio está deshaciendo rápidamente ese beneficio.