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El valor de mercado de Twitter puede ser un espejismo

2013-11-08

 MIRIAM GOTTFRIED, WSJ

La espera ha terminado y los mercados han hablado, o más bien, tuiteado. Sin embargo, a la hora de hablar de Twitter, TWTR -2.47% el mensaje puede hacerse incomprensible con gran facilidad.

Después de fijar un precio de US$26 por acción, Twitter salió a bolsa y rápidamente subió a US$45. Según la mayoría de las bases de datos financieras, eso significa que el sistema de microblogueo tiene un valor de mercado de US$25.000 millones. Eso está abierto al debate.

La salida a bolsa de Twitter, como la de Facebook, FB +1.39% presenta una oportunidad para que los inversionistas vean por qué es crucial el concentrarse en los conteos de acciones diluidas y la remuneración con acciones a la hora de valorar a las empresas tecnológicas y de medios sociales. El no hacerlo puede llevar a los inversionistas a pagar mucho más de lo que esperan por una acción, un riesgo particularmente grande en el caso de Twitter, debido a su alta valuación.

La valoración de US$25.000 millones de Twitter está basada en los 555 millones de acciones en circulación, según los documentos de salida a bolsa de la compañía. Sin embargo, tales conteos básicos de acciones no toman en cuenta las opciones, garantías y acciones restringidas. En total, Twitter tiene 150 millones de esas acciones, según los documentos de salida a bolsa, lo que eleva la cifra a 705 millones de acciones.

Otro ajuste es necesario para las opciones sobre acciones y las garantías. Cuando estas son hechas efectivas, Twitter recibirá efectivo equivalente al número de opciones multiplicado por su precio ponderado. Para efectos de análisis, los inversionistas a menudo asumen que la compañía reinvertirá lo recaudado en una recompra de acciones. Eso rebaja la cuenta de acciones de Twitter ligeramente a 704 millones.

Pero eso eleva su valor de mercado a US$31.700 millones o US$6.000 millones más que si se hace la cuenta más básica. Esto intensifica la presión sobre Twitter para que demuestre que puede sincronizar sus ingresos con su elevada valoración, a la vez que enfatiza la frivolidad del precio de la acción tras una primera sesión en la que esta se disparó más de 70% por encima del precio inicial.

Usando su capitalización básica de mercado, Twitter abrió a cerca de 26 veces su cálculo de ventas para 2014. Usando el valor de mercado diluido, este múltiplo se eleva a 33 veces. Esa brecha debería cerrarse un poco con el tiempo ya que empresas como Twitter tienden a emitir menos opciones y acciones restringidas después de comenzar a cotizar.

Sin embrago, el tema de las acciones diluidas no va a desaparecer. Aunque Twitter orientó a los inversionistas a una medida de ganancias que excluía gastos por remuneraciones en acciones, esto podría cruzarse en el camino a la rentabilidad, si nos basamos en los principios contables con mayor aceptación.

Para atraer y retener a los mejores empleados Twitter tendrá que pagarles con acciones o con efectivo. Brian Wieser, analista de Pivotal Research, calcula que los gastos en remuneración en acciones de Twitter ascenderán a US$430 millones en el año fiscal 2014. Aunque es menos que los US$580 millones de 2013, la dilución futura probablemente representará un 1,5% adicional al año, lo que elevaría la cantidad de acciones en circulación de Twitter a 777 millones para 2018, calcula.

Como ven, el valor de Twitter reside en una gran cantidad de asunciones poco claras sobre factores que afectan la habilidad de la empresa para incrementar los ingresos, tales como la escala, la participación en el sitio y los cambiantes gustos de los usuarios de tecnología. Con un horizonte así de brumoso, los inversionistas al menos deberían tener claro su punto de partida.