¿Por qué las acciones petroleras de Brasil no toman vuelo?

Por LIAM DENNING, WSJ

Brasil flota en un océano de petróleo, ¿Entonces por qué las acciones de sus petroleras se han hundido?

Han pasado casi seis años desde los primeros descubrimientos de las enormes reservas petroleras enterradas bajo una gruesa capa de sal bajo el lecho marino cercano a la costa brasileña. La estatal Petróleo Brasileiro, conocida como Petrobras, es el único operador, con una participación mínima de 30% en todos los proyectos "presal", como se les conoce. En un estudio reciente de la Escuela de Gobierno Kennedy de la Universidad de Harvard, Brasil se ubica en el cuarto lugar en términos de potencial para aumentar su producción petrolera esta década.

No obstante, el precio de la acción de Petrobras se encuentra en el mismo punto en el que se hallaba en octubre de 2006, rezagada frente al mercado brasileño y el sector de exploración y producción de EE.UU.

Incluso peor es el caso de OGX Petróleo e Gás Participações, parte del conglomerado del magnate Eike Batista. OGX salió a bolsa en junio de 2008 y ha perdido cerca de dos tercios de su valor en dólares. La acción de Petrobras ha tenido un desempeño incluso peor en ese período y ambas han estado a la par de la argentina YPF, lo cual increíble si se toma en cuenta que esta acaba de ser nacionalizada.

Pese a su desempeño tanto las acciones de Petrobras como las de OPX superaron al mercado en varios puntos en los últimos años. Petrobras tuvo un muy buen 2007 y 2008 cuando se conoció la magnitud de las reservas presal. De igual manera, las ambiciosas metas de producción de OGX, junto a los crecientes precios del petróleo impulsaron un auge entre 2009 y mediados de 2011.

Sin embargo, las expectativas han sucumbido ante la realidad. OGX se ha dado cuenta que es más complicado y costoso el desarrollar sus reservas de lo que creía. Recortó sus previsiones de producción en junio, lo cual desató una desbandada de sus acciones y un cambio de presidente ejecutivo. Mientras tanto, Petrobras ha recortado sus metas de producción a la vez que expande su ya enorme presupuesto de inversión.

Roger Tissot, un consultor de energía concentrado en Latinoamérica dice que "Brasil ha sido sobredimensionado", refiriéndose a las expectativas creadas alrededor de su potencial. Pese a sus ricos recursos petroleros, la política estatal limita la entrada del capital extranjero y eleva los costos, dice.

La acción de Petrobras recibió un duro golpe en 2010, en medio de una compleja emisión de acciones que elevó la participación del Estado en la compañía, pero diluyó a los demás accionistas. Los altos requerimientos de materiales locales, que el gobierno exige para impulsar a la industria local, también suman ineficiencias en el gasto de desarrollo de la compañía.

No es de extrañarse que los costos por unidad de Petrobras se hayan disparado. Los costos promedio de reemplazar cada barril de equivalente de petróleo en los últimos cinco años son de poco más de US$24, según la consultora IHS Herold. Esa es una cifra superior a la de las grandes petroleras occidentales, así como a la de la estatal china PetroChina. Además, la tendencia en los costos de Petrobras ha sido al alza.

Al otro lado de la frontera, las compañías colombianas como la estatal Ecopetrol y Pacific Rubiales han visto un mejor desempeño de sus acciones. Al igual que Brasil, la industria petrolera de Colombia ha sido transformada en los últimos años, con la producción creciendo 6,5% al año desde su punto más bajo en 2003. Esa alza coincide con una situación de seguridad mucho más estable en el país, pero también con nuevas políticas para alentar la inversión extranjera en el petróleo y gas.

Matt Portillo, analista del banco de inversión Tudor, Pickering, Holt & Co, calcula que los barriles colombianos ofrecen un valor neto actual de US$20 a US$30 cada uno, el doble de lo que ofrecen los barriles brasileños. Mejores términos fiscales son una razón, pero en general un mejor ambiente de negocios ayuda. Colombia se encuentra en tercer lugar en el índice del Banco Mundial de facilidad de hacer negocios en Latinoamérica y el Caribe, frente al puesto 26 de Brasil.

Los grandes hallazgos petroleros a menudo alimentan la exuberancia del mercado bursátil. Pero los recursos en la tierra no son los mismo que un flujo de caja libre, tal como lo están descubriendo los inversionistas en Brasil.

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