Las empresas aprovechan para endeudarse

Por MATT WIRZ, WSJ

En julio, TransCanada PipeLines vendió US$500 millones en bonos a 10 años. La tasa de interés, no obstante, fue de apenas 2,5%, muy por debajo del rendimiento de más de 3% que exigieron los inversionistas de la empresa energética en diciembre del año pasado.

"Cuando uno tiene esa oportunidad, hay que ir por ella", dice Donald Marchand, vicepresidente ejecutivo y director financiero de TransCanada Corp., la matriz de TransCanada PipeLines con sede en Calgary. El dinero es muy barato ahora y "en última instancia las tasas van en una sola dirección, y eso es hacia arriba", añade. "Nos estamos preparando para esto pidiendo prestado ahora dinero de largo plazo".

El último mes, las empresas vendieron en Estados Unidos bonos corporativos con grado de inversión por US$75.000 millones, el julio más activo de la historia en términos de ventas, y el total para 2012 está en camino de alcanzar US$1 billón (millón de millones), según ThomsonReuters.

Los títulos de deuda empresarial vendidos el mes pasado pagan una tasa de interés promedio de alrededor de 3,2%, un mínimo histórico. En los últimos 30 años, los retornos de estos bonos promediaron cerca de 7,2%.

Para muchos inversionistas, el atractivo de los valores corporativos con grado de inversión es obvio. Las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. son incluso más bajas, y probablemente mantendrán esa tendencia hasta al menos el año próximo o más.

Sin embargo, los escépticos dicen que la voraz demanda de bonos de empresas ha reducido los rendimientos de los valores demasiado como para compensar a los inversionistas por su riesgo. Señalan que incluso las compañías que no necesitan el dinero ahora mismo están emitiendo deuda debido a que los costos de los préstamos son demasiado bajos como para dejar pasar la oportunidad y ven esto como una señal de alerta para los inversionistas.

Cuando las tasas de interés por fin aumenten, los precios de los bonos corporativos recientemente emitidos caerán. "La persona que compra un (nuevo) bono hoy es alguien que acepta cierta pérdida", opina Anders Maxwell, director gerente del banco de inversión Peter J. Solomon Co. "Las tasas tienen que subir y, cuando ocurra eso, estos bonos con cupones bajos caerán precipitadamente en valor".

La estampida hacia la renta fija empresarial es parte de un cambio más amplio en la forma en que los inversionistas ven los riesgos como consecuencia de la crisis financiera. Las acciones gozan de muy poca confianza, en especial por parte de los inversionistas particulares, tras más de una década de pésimos rendimientos y grandes oscilaciones de precios. Pocas personas claman por acciones a pesar del alza de 7,8% que acumula este año el Promedio Industrial Dow Jones. El martes, el Dow cerró en 13.172,14, muy cerca de su máximo de 2012.
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Sin embargo, con tasas de interés cercanas a cero en las inversiones percibidas como las más seguras del mercado, tales como los bonos de deuda a corto plazo de los gobiernos de EE.UU. o Alemania, los inversionistas ávidos de retornos más altos se ven obligados a considerar activos un poco más riesgosos. Los bonos corporativos son uno de los destinos favoritos de los últimos tiempos, y algunos inversionistas los consideran como un nuevo "refugio". "He estado haciendo esto durante 23 años y nunca he visto una demanda de nuevas emisiones de esta magnitud", cuenta Jim Probert, director de banca de grado de inversión en Bank of America.

Con algunos nuevos valores empresariales, los inversionistas tendrán pérdidas en términos reales incluso si las tasas de interés no suben. La altamente calificada Texas Instruments vendió bonos a tres años en julio a un rendimiento de 0,60%, mientras que la deuda a tres años de Anheuser-Busch InBev se vendió con un retorno de 0,80%. Tales ganancias serán eliminadas por la inflación, que se situó en una tasa anual de 1,7% en junio.

"Este año, la oportunidad estratégica que se presentó fueron las tasas de interés históricamente bajas", escribió en un e-mail Alan Boyd, vicepresidente y tesorero de Texas Instruments. "Tenemos la intención de utilizar estos fondos para propósitos empresariales generales que, entre otras cosas, podrían incluir la recompra de acciones".

Para los inversionistas en esos bonos, no obstante, los efectos podrían ser dolorosos si suben las tasas de interés.

Sin embargo, muchos gestores de activos e inversionistas particulares están dejando de lado tales posibilidades porque creen que pasarán años antes de que haya un aumento significativo en las tasas de interés. Y cuando suban, la apuesta es que cualquier incremento será lo suficientemente gradual como para que puedan maniobrar y evitar grandes pérdidas en sus carteras.

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