Internacional - Finanzas
El negocio de salidas a bolsa en EU atraviesa su peor momento en 20 años
Por Maureen Farrell,The Wall Street Journal
Ante la debilidad del mercado de salidas a bolsa y una avalancha de financiación barata para las empresas, el negocio de vender acciones se ha reducido de forma tan drástica que algunos en Wall Street temen que el pilar de la banca de inversión nunca se recupere por completo.
Los ingresos que los bancos reciben del mercado de capital accionario de Estados Unidos se encuentran en su nivel más bajo en más de 20 años, según Dealogic. En lo que va de este año, los bancos han ganado US$3,700 millones en honorarios por transacciones de acciones que cotizan en EU Además de las salidas a bolsa, este mercado incluye las ventas de títulos de empresas que ya cotizan en bolsa y las emisiones de deuda convertible.
Es el nivel más bajo desde 1995, cuando el negocio generó US$2,600 millones hasta este punto en el año, o US$4,100 millones después de ajustar por inflación. El récord se produjo en 2000, con US$9,100 millones a esta altura del año, o US$12,700 ajustado por inflación.
La razón principal de esta caída es el capital barato. Con las tasas de interés en mínimos históricos, las compañías tienen una abundancia de opciones de financiación de bajo costo. Incluso cuando recurren al capital accionario, encuentran formas cada vez más baratas de hacerlo.
La principal víctima de esta situación son las ofertas públicas iniciales. Hasta el viernes pasado, sólo 68 empresas habían salido a bolsa en EU este año, con una recaudación total de US$13,700 millones, según Dealogic. En este punto en 2015, 138 compañías habían levantado US$27,300 millones, lo que a su vez representó una caída de 62% frente al mismo lapso de 2014.
Una de las causas de esta debilidad es que empresas como Uber Technologies Inc. y Airbnb Inc. se mantienen lejos de las bolsas gracias a que las fuentes de financiación privadas les proveen de suficiente capital para operar.
La caída es especialmente dolorosa para los bancos, dado que la suscripción de una salida a bolsa es el producto de mayor margen del negocio de capital accionario de un banco. Según Dealogic, el honorario compartido de las ofertas iniciales que recaudan menos de US$1,000 millones es de alrededor de 7% del tamaño de la operación.
Un cambio igualmente importante es la forma en que las empresas que ya cotizan en bolsa utilizan emisiones subsiguientes para recaudar capital accionario. Ha habido un fuerte aumento en las ventas conocidas como transacciones de bloques de acciones, un tipo de operación en la que los bancos compran con un descuento paquetes de títulos de compañías o de sus inversionistas y rápidamente tratan de venderlos en el mercado. La comisión del banco es la diferencia entre lo que paga por los bloques y lo que cobra al vender las acciones. Eso equivale a un promedio de aproximadamente 2% en operaciones de menos de US$1,000 millones, según los datos de Dealogic, que se remontan a 1995. No siempre es claro hasta qué punto los bancos ganan o pierden en las transacciones en bloque; el honorario promedio de una ampliación de capital tradicional es de 4,9%.
Este año, las transacciones en bloque representan 44% del volumen total de los mercados de capital accionario de EU, el porcentaje más alto en la base de datos de Dealogic. En todo 1995, representaron menos de 1%.
A los clientes corporativos de los bancos les gustan las ventas en bloque porque les ahorran tiempo y dinero y son menos riesgosas. En una ampliación de capital tradicional, los ejecutivos pueden pasar varios días tratando de persuadir a los inversionistas para que compren sus acciones en una versión abreviada de las presentaciones previas a una salida a bolsa. Si no logran atraer suficiente interés, las empresas deben vender acciones por menos de lo que esperaban y asumir el costo, o archivar la oferta.
En el caso de las transacciones en bloque, los bancos compiten entre sí por el derecho a comprar acciones a un precio predeterminado; son ellos los que asumen el riesgo de reventa y cosechan las pérdidas o ganancias que resulten de ello.
El declive de las salidas a bolsa tiene lugar en un entorno de mercado que debería serles favorable: las acciones están cerca de sus máximos históricos y la volatilidad es relativamente baja. Esto está alimentando la preocupación entre los banqueros de que el bajo volumen de ofertas públicas iniciales y el alza de las negociaciones en bloque puedan ser permanentes.
Los negocios de Wall Street son notoriamente cíclicos y factores como el retorno a niveles más normales de tasas de interés podrían revertir el bajón del mercado de salidas a bolsa. Arabia Saudita ha revelado planes de sacar a bolsa su coloso petrolero, Saudi Arabian Oil Co., o Aramco, dentro de los próximos dos años, una oferta que podría generar más de US$1,000 millones en comisiones de suscripción.
El volumen de salidas a bolsa en EU se ha recuperado desde principios de septiembre, tras las vacaciones de verano en ese país, pero se prevé que la actividad vuelva a caer pronto debido a la incertidumbre política y otros factores.
A principios de este año, cuando la volatilidad paralizó el mercado de salidas a bolsa, Christopher Volk, presidente ejecutivo del fideicomiso de inversión en bienes raíces Store Capital Corp. , recibió llamadas de bancos proponiéndole negociaciones en bloque.
Entre enero y marzo, la dueña de Store Capital, la firma de private equity Oaktree Capital Group LLC, vendió unos US$1,700 millones de acciones a través de transacciones en bloque. En la mayor de estas, Goldman Sachs Group Inc. compró acciones por US$842 millones con un descuento de 0,71% respecto de lo que posteriormente las puso a la venta, según Dealogic.
“El proceso fue muy competitivo”, dice Volk. “Benefició a Oaktree y a nuestra base de accionistas”. Cuenta que en su experiencia, levantar capital nunca ha sido tan barato o fácil.
“Ciertamente ha habido una tendencia en la que a los vendedores les gusta la certeza y la eficiencia del mercado de transacciones en bloque”, dice Thomas Morrison, director gerente sénior del grupo de mercados de capitales de la firma de private equity Blackstone Group LP. Este año, de sus 29 ventas de acciones, 25 han sido mediante transacciones de bloques y ninguna ha sido una salida a bolsa.
A pesar de la fuerte caída de sus honorarios en el mercado de capital accionario, los bancos no parecen estar haciendo grandes recortes de personal, temerosos de que ello pudiera dificultar las relaciones con sus clientes corporativos.
Sin embargo, tales recortes son necesarios, dice Brad Hintz, profesor de finanzas de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York. “Los negocios de mercados de capitales en Wall Street tienen el tamaño incorrecto”, afirma Hintz, ex analista de bancos en Wall Street. “Es un negocio con demasiados jugadores. Los precios han sido reducidos a niveles que no siempre cubren los gastos”.
JMRS
